近期，“果链” 三巨头之一的歌尔股份（002241.SZ）宣布，拟以自有或自筹资金约104亿港元（折合人民币约95亿元）收购2家公司。

　　高达百亿级收购是歌尔股份自成立以来单笔最大规模收购，也是首次通过并购快速升级精密金属结构件业务。

　　从公开信息看，本次收购的标的公司是苹果供应商。这意味着，歌尔股份试图借此次收购，在精密金属结构件领域“抱”上苹果“大腿”。

　　始于2010年，歌尔股份与苹果攀上了关系，自此 “飞黄腾达”。然而，2022年，苹果的一次 “砍单” 动作，一度让歌尔股份及姜滨很受伤。

　　缓过气来的姜滨，重走老路，无论是歌尔股份，还是从歌尔股份分拆出来正在冲击港股的歌尔微电子，仍然依赖苹果。

　　全球贸易环境日趋复杂，此番收购，试图抱紧苹果大腿的姜滨，不怕苹果再 “砍单”？

　　据披露，7月22日，歌尔股份与香港联丰达成初步意向，拟以自有或自筹资金约95亿元（最终交易金额以交易双方签订协议为准，仍具有不确定性）收购香港联丰全资子公司Mega Precision Technology Limited（米亚精密科技有限公司，以下简称 “香港米亚”）及Channel Well Industrial Limited（昌宏实业有限公司，以下简称 “昌宏有限公司”）100%股权。

　　香港米亚成立于2007年，是一家从事珠宝、手表、宝石和贵金属为主的企业，旗下子公司米亚精密金属科技（东莞）有限公司（简称 “米亚精密”）主要从事金属制品业。昌宏有限公司成立于2004年，对外投资了一家以金属制品业为主业的公司，名为昌宏精密刀具（东莞）有限公司。2024年度，2家标的公司营业收入合计约91.1亿港元。

　　歌尔股份表示，标的公司在精密金属结构件领域内具有行业领先的竞争力，在金属 / 非金属材料加工、精细化表面处理等相关领域内具有深厚的核心技术积累，在精密金属结构件领域与行业领先客户长期合作，具有可观的营收规模和资产规模，且与公司现有的精密结构件业务具有优势互补和协同作用。

　　歌尔股份介绍了本次交易背景。近年来，新兴智能硬件产品在AI人工智能技术的推动下持续发展，产品的材料性能、美观性和精细化程度不断提升，对精密结构件等零组件的要求也越来越高。为了增强在精密结构件领域内的综合竞争力，深化公司的垂直整合能力，公司筹划本次收购。

　　在这份公告中，歌尔股份3次提及 “领先客户”，标的公司与行业领先客户长期合作、本次收购有利于深化与行业领先客户的合作、公司将持续巩固与行业领先客户的合作。

　　公开信息显示，米亚精密长期为苹果、特斯拉等全球知名科技公司提供精密五金配件，包括智能手表结构件、表带、金属外壳等。A股上市公司汇成真空曾在招股书中披露，米亚精密是苹果智能手机及平板电脑产业链的重要厂商。

　　昌宏有限公司的客户也包括苹果，产品主要有Apple Watch表壳/表带、MacBook结构件，汽车电子领域则为特斯拉Model 3/Y提供中控金属边框、电池包模组支架，此外还有未具名的全球AR/VR头显品牌、折叠屏手机头部厂商。

　　由此可见，借助本次收购，歌尔股份将在精密金属结构件方面“抱”上了全球巨头苹果的 “一条大腿”。

　　1966年出生的姜滨，原本是山东潍坊市无线电八厂的一名车间技术员。上世纪 90年代初，这家主要生产微型话筒的小厂倒闭了，姜滨则利用了这家厂的技术，跟几个同事合伙组建了一家小企业，仍然做话筒，奇迹般地活了过来。

　　2001年，姜滨和妻子胡双美一起创办歌尔声学。聪明的姜滨独辟蹊径，从一开始就确定了 “经营大客户” 战略——有所为，有所不为，要做就做大客户。

　　姜滨向当时的全球麦克风“老大”松下学习，将歌尔股份（时为歌尔声学）的核心竞争力定为 “修桥”。当时，行业原创性的技术绝大多数源自美国、北欧和日本，姜滨的策略是，作为做技术应用的企业，既然在很多领域无法做到原创，那就做整合，把最先进的技术整合过来，再结合市场进行深度开发。

　　姜滨成功了。2005年，公司营业收入突破亿元，2008年5月登陆A股市场。当时，公司主要客户为三星、LG。

　　搭上了苹果的快车，歌尔股份高速发展。2013年，公司营业收入首次达到100.49亿元，归母净利润13.07亿元。2017年，营业收入达255.37亿元，2019年超过300亿元，2020年跃升至577.43亿元，2021年跳跃至782.21亿元。2013年至2021年，营业收入8年增长近7倍。

　　2018年，歌尔股份成为苹果AirPods的代工厂，当时占据了30%的代工份额，仅次于立讯精密，被称为苹果AirPods全球第二大代工厂。

　　在“抱”上苹果“大腿”后，歌尔股份不断加深与科技大厂的合作，包括代工亚马逊、谷歌智能音箱、Meta头显等。

　　2021年，歌尔股份及姜滨迎来巅峰时刻。当年，公司归母净利润42.75亿元，为迄今为止年度最好水平。

　　2021年，市场炒作元宇宙、AR、VR等概念，歌尔股份股价大涨，一度涨至58.43元/股，市值接近2000亿元，创下历史最高纪录。

　　“抱”上苹果 “大腿”，歌尔股份及姜滨完成了产业及财富跃迁，但依赖领先客户的风险暗藏。

　　2022年，歌尔股份营业收入首次突破千亿大关，达到1048.94亿元，归母净利润骤降59.08%，为17.49亿元。究其原因，就是苹果无情“砍单”。

　　2022年11月9日，歌尔股份突发风险提示公告，收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。

　　这就是一度轰动市场的 “苹果砍单事件”。受此影响，歌尔股份称其营业收入减少33亿元左右，固定资产、存货等相应的资产减值损失17.83亿元。

　　2023年，歌尔股份营业收入降至985.74亿元，归母净利润进一步降至10.88亿元，再度大幅下降。

　　直到2024年，歌尔股份才缓过来。当年，公司营业收入1009.54亿元，重返千亿；归母净利润26.65亿元，接近2020年的水平。

　　歌尔股份业绩高度依赖着苹果、亚马逊、谷歌等大客户。2021年至2024年，公司前五大客户销售总额比例分别为86.54%、87.91%、88.75%、88.57%。其中，公司向第一大客户苹果销售额占年度销售总额的比例分别为 42.49%、31.12%、43.38%、31.96%。

　　目前，歌尔股份主业包括精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大板块，其中，智能声学整机业务主要是服务于苹果。

　　“砍单” 事件爆发后，歌尔股份也曾试图摆脱对苹果的依赖。智能穿戴设备、VR/AR 产品在内的智能硬件业务快速发展，使得歌尔股份以VR设备、游戏机等为主的智能硬件营收超过以智能声学整机业务。2024年，公司智能硬件业务收入占比达56.66%。

　　歌尔股份分拆至港股上市的歌尔微电子也高度依赖苹果。歌尔微电子专注于声学传感器领域，2022年至2024年及今年一季度，来自前五大客户的收入占比均超过了75%。尤其是来自苹果的收入占比，除2023年略低于50%以外，其余年份均超过55%。

　　如今，百亿级收购，姜滨试图在智能声学整机、精密金属结构件两方面“抱”住苹果 “大腿”，实现与金主苹果的深度捆绑。

　　不能摆脱对苹果的依赖，歌尔股份及姜滨就与苹果深度捆绑，毫无疑问，这是一场赌局。歌尔股份目前市值约815亿元，较巅峰时少了约1100亿元。欧菲光被苹果 “踢群” 的教训不能忘记，歌尔股份需要警惕。

　　证券之星估值分析提示歌尔股份行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好，综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示欧菲光行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差，综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示立讯精密行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好，综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示汇成真空行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好，综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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